智汇 360 | 全球经济衰退离我们还远吗？

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7 月份公布的非农就业和 ISM 制造业 PMI 数据均大幅低于预期，明显加重了市场对于美国经济走向衰退和‘硬着陆’的担忧。8 月 2 日，非农数据公布后，美债利率快速跌破 3.8%，美股大幅回调，5 日全球主要股票指数更是集体大幅跳水，美指跌至 103，均符合‘衰退交易’特征。但意外的是，黄金在实际利率和美元指数均走低的情况下，反而也在大幅下挫。

此波下挫，很可能是对之前降息预期的提前套现，因为，从历史复盘来看，自 1995 年以来的降息周期显示，黄金在降息预期阶段涨幅更高，也即作为降息预期交易的主力。待降息后经济基本面修复，尤其 1995 年和 2019 年两次软着陆阶段，涨幅反而收窄，交易主线在降息落地后则切换为再通胀交易。

当前对增长放缓程度的判断很关键，直接决定了资产的选择和操作策略。换言之，到底是普通放缓还是深度衰退？到底是‘软着陆’还是‘硬着陆’？

增长放缓是必然的，这是当前美国经济周期和金融条件收紧的必然结果，但如果只是正常的经济放缓，即程度不深、且美联储可以通过小幅降息，让货币政策回归中性和宽松以重新提振需求的话，那对风险资产而言，就不会承受系统性压力，即美股回调将提供更好的介入机会。

如果是衰退风险，那么就意味着需求下滑程度很深，美联储也需要大幅度降息以对冲经济压力，甚至只靠降息都不足以提振需求，这时风险资产‘短期就不能碰’。当然，衰退预期也会在增长并没较大压力之时达成事实上的“衰退交易”，体现为情绪的加持与放大。这体现在之前经济数据超预期担心通胀维持高位，当前太弱又担心经济衰退，情绪的放大作用导致了市场波动的剧烈性。

所以，接下来交易上主要关心的核心点是应该关注跌下来买的机会，还是存在进一步大跌的风险？

首先要理清什么是经济衰退？经济衰退是指经济活动严重、广泛且长期的低迷。主要考察的指标包括扣除转移支付后的个人实际收入、非农就业、家庭调查就业、实际个人消费支出、实际制造与贸易销售、以及工业产出。在认定衰退时，则要综合考虑深度、广度、以及持续时间。