智汇 360 | 美国经济是否能够实现“软着陆”？

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今年二季度以来，美国通胀放缓，经济增长保持强劲，软着陆的可能性正在增加。历史上，软着陆并不多见，因为央行通常通过加息来遏制通胀，但加息往往导致信贷过度紧缩，进而引发经济衰退。但这次情况可能有所不同，主要是因为供给方面的改善，有助于在不损害经济的前提下缓解了通胀的压力，为实现软着陆创造了有利条件。 

有三个关键的供给因素正在形成合力： 

• 一是供应链的复苏降低了可贸易品的价格压力； 
• 二是移民流入增加了劳动力供给，缓解了用工短缺和工资上涨压力； 
• 三是劳动生产率的提升降低了单位劳动力成本，减轻了企业因生产成本上升而提高价格的压力。 

首先，供应链的改善降低了可贸易品的价格压力。在新冠疫情期间，全球供应链的中断对企业生产造成了巨大的冲击，消费者面临产品短缺的问题，进而推高了物价。随着疫情逐渐得到控制，全球供应链逐步恢复正常，对降低通胀起到了积极作用。 

从上图可知，过去两年里，剔除能源食品的商品价格指数持续下降，这些价格的下降滞后于供应链压力的下降，说明其是供应链改善的结果。 

其次，移民流入缓解了劳动力供不应求。但需注意的是，短期内，移民流入可能会导致失业率的上升，但这种原因引发的失业危害性相对较小。移民也部分解释了近期非农数据的下修，这表明就业市场的疲软程度可能被夸大。从本周周五就业数据公布后，美元指数与金价的表现就能看出，金价并未因为就业的疲软而迎来大幅的拉升。因此，从中期来看，移民将有利于提高美国经济增长的潜力，且移民流入缓解了企业的用工压力，有助于抑制工资过快上涨，从而缓解通胀压力。 

最后，生产率的提升降低单位劳动力成本。疫情期间，带动了居家办公的普及，企业在数字化和自动化方面的投入加大，使生产效率得到提高；与此同时，人工智能的快速发展提高了生产率。长期来看，生产率的提升支持经济增长，同时能降低单位劳动力成本，有利于软着陆。