智汇 360 | 美联储降息有望软着陆，美元承压、日元跌破 144

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上周，美联储的利率决议终于开启了‘降息’周期，从利率决议的结果来看，美联储采取了更大幅度的 50 个基点的降息，比预期的更为激进。货币政策声明中指出，最近的通胀数据让决策者对于实现 2% 的通胀目标有了更多信心。与此同时，随着失业率上升，美联储也强调致力于最大化就业的目标。 

因此，美联储的行动表明，它的反应函数已经从关注通胀完全转向了关注就业。这是一个信号，即美联储对失业率上升的容忍度很低，官员们不想冒险而破坏‘软着陆’的美好前景。基于近期鲍威尔的表述，预计未来任何超过 4.4% 的失业率都可能出发更多降息。这也表明，在就业市场的数据没有稳定之前，美联储都将保持“鸽派”姿态。 

历史上的软着陆通常都伴随降息，因为在大幅紧缩之后，适度调整货币政策，有助于避免过度紧缩。这一次，由于供给因素改善、通胀上行风险短期可控，美联储降息降支撑需求扩张，美国经济增长可能继续保持较高增速，从而提升软着陆的几率。美联储官员在最新预测中下调了对通胀的预测，对经济增长的预测保持不变，也表明了其对于软着陆的信心。 

但中期来看，美国“宽财政，松货币”的政策组合可能增加通胀风险。美国财政部最新的数据显示，8 月份财政赤字增加至 3,801 亿美元，相比上月的赤字增加了 1,363 亿美元，比去年同期的赤字增加了 4,693 亿美元。从同比变动来看，8 月份财政赤字增加幅度是过去三年的最高水平。这些数据表明今年的财政政策不但没有收紧，反而还在继续扩张。扩张的财政本来就具有提振经济的效果，再加上美联储现在为了压低失业率而采取更大幅度的降息，届时如果供给因素不再改善，那么需求的反弹也或将推高通胀。本次美联储议息会议后美债收益率不跌反涨，收益率曲线陡峭化，可能也反映了市场对于美联储激进降息可能带来长期通胀风险的关切。 

尽管开局降息 50 个基点，但结合乐观指引与当前数据，预计“软着陆”是基准情形。而且，陡峭的初始斜率反而使得后续降息路径放缓，是因为宽松会更快地在利率敏感部分发挥效果，如地产行业。当然，这意味着后续几个月公布的经济数据就至关重要，能够“立得住”，只要不大幅恶化，甚至还出现改善，都可以进一步佐证美联储想要传递的“更快降息但增长不差”信息，届时风险资产将表现良好，而避险资产则接近尾声。 

因此，在当前环境，美债和黄金还无法证伪这一预期下，仍可能有一定持有机会，但短期空间有限，如果后续数据证实经济压力不大，那么这些资产应该适时退出；相比之下，更为确定的是直接受益于美联储降息的短债、逐步修复的地产链甚至拉动中国相关出口链，但目前仍需等待后续几个数据的验证。