智汇 360 | 降息之后经济软着陆抑或硬着陆对投资的影响

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9 月美国就业和通胀数据并没有很差，但美联储仍然选择降息 50 个基点，说明降息门槛非常低，如果有必要，美联储也完全可以在当前路径上进一步加速降息，所以，降息交易仍是当前确定性较高的投资方向。利率变动传导到经济需要时间，美联储 2022 年开始加息，美国经济 2024 年才逐渐显示下行压力，与此类似，降息之后经济拐点可能也不会立刻出现。   

自 1950 年以来的 13 次美联储降息周期中，美国经济有 10 次最终陷入衰退，只有在1995、1984、1966 这三轮降息周期中避免了衰退，实现了“软着陆”。如果将“美联储降息后一年以内不出现衰退”被视为‘软着陆’情景，这包含了 1989 与 2019 这两轮降息周期，因此在新定义下，则有 8 次硬着陆与 5 次软着陆。 

在硬着陆时期，PMI、GDP 增速和失业率中位数显示经济通常需要 9 个月的时间逐步企稳，失业率则持续上升。在软着陆时期，PMI 与 GDP 增速也要继续下行约 6 个月左右的时间才能见底回升，失业率则保持平稳。 

因此，此次降息后，无论最后是否出现衰退，经济下行趋势可能都会在降息之后保持 2 到 3 个季度。即使对于利率敏感型部门，历史复盘显示上行拐点也不会很快出现：硬着陆时期，美国信贷和房价增速在美联储开启降息 1 年左右才能见底回升。在软着陆时期，美国信贷增长同样面临约 10 个月左右的下行压力，房价增速也只是保持稳定而已，并没有在降息后很快回升。 

展望后市，如果处于软着陆背景下，则黄金下跌风险有限，硬着陆时上涨更多，但无论是否出现衰退，降息后 2 到 3 个季度里，美债与黄金的下行拐点并不会很快出现，与此同时，由于这两类资产此前涨幅较大，未来波动可能增加，也与历史复盘规律相匹配，因此，可利用波段机会逢低买入。 

美股走势高度取决于经济衰退与否，往期降息后，发生硬着陆时前 6 个月平均下跌 10% 然后开启反弹，如果是软着陆则持续保持上行。结构上看，标普 500 在经济衰退时表现更为抗跌，纳指下行压力更大，软着陆则更有利于纳指表现。由于对经济前景并不确定，因此，对海外股票前景持中性态度。 

美元在硬着陆时存在一定下行压力，随后在下半年开启反弹，软着陆时美元通常在前期偏强震荡，而在后期开始走弱。