通胀反复下的美联储该何去何从？

上周，美国 9 月份总体 CPI 放缓，但核心 CPI 同比反弹，二者环比增速都未进一步回落，显示通胀下行仍面临阻力。从分项来看，9 月美联储最关注的非房租核心服务通胀环比增幅由上月 0.3% 扩大至 0.4%，自 6 月以来持续加速。核心商品价格环比增幅升至 0.2%，主要受新车二手车价格反弹推动。 

随着美国大选临近，保障基本民生的食品价格有所反弹，但与此同时，伴随着油价下跌，能源价格 9 月明显回落，这对于压降居民生活成本将起到正向作用。房租通胀的放缓是一个好的方向，但未来可能继续存在粘性。一个原因是伴随着移民流入，其居民需求或持续释放，对房租通胀到支撑作用。 

因此，从以上分项解析看出，通胀反复，叠加此前强劲的非农数据，或使美联储放缓降息步伐，预计美联储会在 11 月降息 25 个基点，对未来的降息指引也会更加谨慎。 

对于美国经济而言，目前的基准情形仍然是有望实现软着陆，但像上周这样的通胀数据反复可能再次出现，所以，未来对于美国经济数据不宜过度线性外推。最近美债收益率大幅反弹，也表明之前市场对于美联储降息的定价过于激进。在数据表现美国经济的韧性依旧存在的前提下，美元利率大概率在较长时间内将保持高位的格局不变。 

最后，需要我们注意的是，未来几个月的就业与通胀数据，可能会受到新一轮罢工与飓风的干扰。上周四公布的初请失业金人数超预期上升，已经部分反映了这方面的影响。在这种情况下，美联储会更加小心谨慎，决策者会更加注重整体的数据，而不会仅仅因为某一个数据点而采取行动。 

美元指数

美指在上周四曾短暂上破 103，创下了两个月以来的新高。美指的强势上涨主要是因为市场对美联储的降息预期有所调整。通胀数据是上周市场关注的焦点，9 月 PPI 持平，表明美国生产领域的价格压力有所缓解。然而 CPI 同比上涨 0.3%，略高于市场预期，显示出通胀仍具粘性。此外，周度初请失业金人数的激增，引发了市场对劳动力市场走弱的担忧，尤其是受飓风的影响，南部经济活动短期内受到较大干扰。